Tag-along и drag-along простыми словами

Зачем собственнику разбираться в tag-along и drag-along

Когда в компании появляется инвестор, владельцев становится больше, и у каждого свои интересы. Кто-то захочет выйти раньше, кто-то позже, кто-то - продать долю стратегическому покупателю. Без заранее прописанных правил каждый такой шаг превращается в переговоры с непредсказуемым итогом. Tag-along и drag-along как раз задают эти правила: кто и на каких условиях может выйти из бизнеса и что при этом происходит с остальными участниками.

Смысл обоих механизмов простой: они не дают одному участнику действовать в ущерб другому в момент продажи. Миноритарий не остается запертым в компании с незнакомым новым владельцем. Контролирующий участник не теряет сделку из-за того, что партнер отказался продавать свою долю. Для собственника это баланс между свободой распоряжаться своим активом и предсказуемостью для партнеров.

На практике эти права обсуждают на этапе term sheet, когда стороны еще заинтересованы в сделке. Если оставить их «на потом», инвестор предложит свою редакцию, и она почти всегда будет удобнее ему, а не вам. Поэтому важно понимать механику до того, как вы сядете за стол переговоров.

Где эти права закрепляют: term sheet, корпоративный договор, акционерное соглашение

Сначала условия фиксируют в term sheet - документе о намерениях, где стороны коротко договариваются о ключевых параметрах сделки. Обычно там одна-две строки про tag-along и drag-along: есть право или нет, для кого, при каких порогах. Term sheet редко связывает стороны по всем пунктам, но задает рамку для дальнейшей работы.

Дальше условия переносят в юридически обязывающий документ. В обществе с ограниченной ответственностью это корпоративный договор, в акционерном обществе - акционерное соглашение. Именно здесь прописывают цену, порядок уведомлений, сроки и последствия нарушения. Если между term sheet и договором возникает расхождение, действует договор, поэтому сверяйте оба документа перед подписанием.

Акционерное соглашение и корпоративный договор не заменяют устав и не отменяют его. Часть условий можно продублировать в уставе, но не все и не всегда это разумно: устав доступен третьим лицам, а детали сделки лучше держать в договоре. Общий принцип такой: устав - для базовых правил, договор - для конкретных договоренностей между участниками.

Tag-along: право выйти вместе с крупным инвестором

Tag-along, или право присоединиться к продаже, работает в интересах миноритарного участника. Если крупный акционер находит покупателя и хочет продать свою долю, остальные вправе продать свои доли тому же покупателю на тех же условиях. Для инвестора с небольшой долей это защита от ситуации, когда контроль переходит к незнакомому человеку, а он остается в компании без влияния.

Ключевое слово - «на тех же условиях». Право должно давать ту же цену за долю, ту же форму оплаты и тот же порядок расчетов, что и у крупного продавца. Если в договоре просто написано «право присоединиться», но не уточнено, по какой цене, механизм превращается в формальность. Поэтому условия продажи описывают максимально конкретно.

Обычно tag-along привязан к доле, а не к конкретному человеку. Участник может продать только часть своей доли пропорционально тому, что продает крупный акционер, либо всю долю, если так договорились. Это детали, но именно они определяют, получите ли вы реальные деньги, а не красивую формулировку на бумаге.

• Кто именно имеет право присоединиться: все участники или только те, чья доля ниже определенного уровня
• Цена: та же, что у крупного продавца, или отдельно согласованная формула
• Форма оплаты: деньги, отсрочка, иное имущество
• Доля, которую можно продать: вся или пропорционально
• Срок, в который нужно заявить о присоединении, и порядок уведомления
• Что происходит, если покупатель не готов забрать всех присоединившихся

Drag-along: когда вас могут обязать продать долю

Drag-along, или право принудительного привлечения, действует наоборот. Крупный участник, нашедший покупателя на всю компанию или на контрольный пакет, может обязать остальных продать их доли на согласованных условиях. Это нужно, чтобы покупатель не столкнулся с ситуацией, когда один миноритарий блокирует сделку из личных соображений.

Для собственника drag-along - это одновременно инструмент и риск. Инструмент - потому что при продаже бизнеса вы можете не зависеть от несговорчивого партнера. Риск - потому что вас могут обязать выйти по цене, которая вас не устраивает, в момент, который вы не выбирали. Вся защита строится на условиях активации и нижних границах цены.

По общему правилу drag-along активируется решением участников, владеющих определенной долей, при наличии покупателя на определенных условиях. Чем выше порог и чем точнее описан покупатель и цена, тем меньше пространства для злоупотреблений. Если формулировка размытая, право может сработать неожиданно для вас.

Сравнение tag-along и drag-along

Разница между механизмами проще всего видна в сравнении. Оба права описывают одну и ту же ситуацию - продажу доли третьему лицу, - но защищают разных участников и по-разному влияют на вашу позицию. Ошибка считать их взаимозаменяемыми: у каждого своя логика и свои риски.

Оба механизма дополняют друг друга: tag-along дает миноритарию выход, drag-along позволяет крупному участнику договариваться с покупателем от имени всех. Для собственника главное - чтобы права были симметричны и содержали понятные ограничения.

Пороги, цена и оговорки, которые стоит обсудить заранее

Условия, которые превращают право из формальности в рабочий инструмент, обсуждают на переговорах. Инвестор обычно предлагает широкую формулировку, оставляющую ему свободу. Ваша задача - сузить ее до понятных рамок, которые защищают и вас, и сделку в целом.

Одна из главных оговорок - нижняя граница цены, ниже которой drag-along не срабатывает. Полезно также ограничить круг покупателей: например, исключить аффилированных с инвестором лиц, чтобы продажа не прошла по заниженной цене внутри группы. Еще один ориентир - срок, в течение которого право действует: бессрочное обязательство связывает вас слишком надолго.

Отдельно обсудите, как права соотносятся с правом вето на продажу и с порядком уведомлений. Формулировки не должны позволять обходить одно условие через другое. Если пункт читается неоднозначно, лучше потратить время на уточнение, чем разбираться с последствиями после сделки.

• Минимальная цена за долю, ниже которой принудительная продажа невозможна
• Круг покупателей: кто может выступить приобретателем, а кто исключен
• Порог доли, дающий право инициировать drag-along, и порядок голосования
• Срок действия права и момент, когда оно прекращается
• Условия оплаты и порядок расчетов, одинаковые для всех продавцов
• Требование пропорциональности при частичной продаже
• Порядок уведомления и срок, в который нужно ответить на предложение

Как это связано с другими условиями сделки

Tag-along и drag-along не живут отдельно от остального договора. Они переплетаются с ликвидационной привилегией, антиразмытием, правом вето и порядком траншей. Если условия противоречат друг другу, при конфликте сработает не тот механизм, на который вы рассчитывали.

Ликвидационная привилегия определяет, кто и что получает при продаже компании. Если инвестор сначала забирает вложенное, а остаток делится между всеми, то цена в drag-along и tag-along должна учитывать этот порядок. Иначе цифра в договоре будет одной, а на руки вы получите совсем другую сумму.

Антиразмытие влияет на размер доли при новых раундах, а значит - на цену и объем вашей позиции при продаже. Право вето может заблокировать решение о продаже, если drag-along сформулирован небрежно. Заверения и порядок траншей задают момент, когда вы становитесь связаны обязательствами. Всю эту связку стоит читать целиком, а не по отдельным пунктам.

Риски для основателя: где теряют контроль и деньги

Основной риск drag-along - потеря контроля над активом в момент, который выбираете не вы, по цене, которая может оказаться ниже ожиданий. Если порог доли низкий, а цена не ограничена снизу, инвестор с формальным большинством получает право решать судьбу компании фактически без вас.

Риск tag-along тоньше, но тоже реален. Инвестор с правом присоединения может увеличить объем продаваемой доли, и покупатель потребует скидку за пакет, который ему не нужен. В итоге сделка может не состояться или пройти по другой цене. Кроме того, покупатель вправе вообще не захотеть видеть в составе продавцов нескольких лиц.

Отдельная история - неясная формулировка. Право, описанное в общих словах, в переговорах с покупателем легко переворачивается в пользу более сильной стороны. Чем конкретнее условия, тем меньше пространства для толкований. Это тот случай, когда пара лишних абзацев в договоре окупается спокойствием на годы.

ООО и АО: где что прописывают

В обществе с ограниченной ответственностью условия о tag-along и drag-along обычно закрепляют в корпоративном договоре. Закон об обществах с ограниченной ответственностью позволяет участникам заключать такой договор и регулировать в нем порядок продажи долей. Часть положений можно отразить в уставе, но там они будут доступны третьим лицам.

В акционерном обществе аналогичный документ - акционерное соглашение. Закон об акционерных обществах допускает такие соглашения и позволяет фиксировать в них порядок распоряжения акциями. Для непубличных компаний это гибкий инструмент, который дает учесть реальные интересы участников без лишней публичности.

Практическая разница в том, что доля в ООО и акции в АО отчуждаются по-разному, и это влияет на механику уведомлений и оформления. Общий принцип один: условия должны быть записаны в договоре, а не существовать в виде устных договоренностей. Устные договоренности при смене настроений сторон не работают.

Выход инвестора: как права работают в реальных сценариях

Инвестор приходит, чтобы когда-то выйти. Tag-along и drag-along - часть этого выхода. Если инвестор уходит через продажу стратегическому покупателю, drag-along позволяет ему привлечь к сделке остальных участников, а tag-along дает небольшому владельцу возможность не остаться в стороне.

Условный пример: у основателя 60 процентов, у инвестора 40. Поступает предложение купить всю компанию. При drag-along инвестор голосует за продажу и привлекает основателя к сделке на тех же условиях. В другом раскладе, если продает основатель, инвестор через tag-along продает свою долю тому же покупателю. Механика работает в обе стороны.

Собственнику важно заранее представить, как права сработают в каждом сценарии: продажа контроля, продажа всей компании, частичный выход инвестора, приход нового партнера. Если хотя бы один сценарий оставляет вас без понятного варианта действий, условие стоит переписать до подписания.

Порядок действий собственника

Вот последовательность, которая помогает не упустить ключевое при обсуждении сделки.

1. Сформулируйте для себя, какой контроль хотите сохранить и на каких условиях готовы выйти из бизнеса
2. Обсудите tag-along и drag-along уже на этапе term sheet и зафиксируйте базовые параметры письменно
3. Задайте нижнюю границу цены и срок действия прав до того, как перейдете к остальным условиям
4. Сверьте условия с ликвидационной привилегией, антиразмытием и правом вето, чтобы они не противоречили друг другу
5. Проверьте, как механизм работает в вашем типе общества: корпоративный договор в ООО или акционерное соглашение в АО
6. Смоделируйте несколько сценариев продажи с разными покупателями и проверьте, что каждый оставляет вам понятный выход
7. Перед подписанием сверьте формулировки term sheet и итогового договора: расхождения решаются в пользу договора