Как акционерное общество привлекает инвестиции

Что на самом деле решает собственник, когда АО ищет деньги

Вопрос «как акционерное общество привлекает инвестиции» обычно задают собственники, которые уже видят потребность в деньгах и думают, не сменить ли форму компании или как правильно использовать ту, что есть. Прежде чем выбирать инструмент, стоит ответить себе на три вопроса: готовы ли вы делить капитал и контроль, на какой срок нужны деньги и что инвестор получит взамен. От ответов зависит, будет ли это вход инвестора в акционеры, заём или комбинация.

У АО набор способов шире, чем у общества с ограниченной ответственностью. Общество может выпустить новые акции под конкретного инвестора, предложить разные типы акций с разными правами, разместить облигации, договориться о конвертации долга в акции. Каждый способ по-своему меняет структуру капитала, долю собственника и его влияние на решения. Поэтому правильный порядок такой: сначала цель и границы допустимого для собственника, потом инструмент, и только потом документы.

Общий путь собственника от идеи до денег разобран в статье как привлечь инвестиции в бизнес. Здесь - только то, что относится к акционерному обществу: какие инструменты у него есть, чем они отличаются и где собственнику нужна осторожность.

Стадия бизнеса тоже влияет на выбор. Компании, у которой пока есть идея и команда, но нет выручки, трудно взять заём: возвращать его не из чего, и инвестор понимает это не хуже собственника. Такой компании ближе инструменты капитала или конвертируемый заём. Компании со стабильной выручкой доступен весь набор, и там вопрос уже в цене денег и цене контроля.

Почему инвестору удобнее входить в АО, чем в ООО

Профессиональный инвестор оценивает не только бизнес, но и то, насколько понятно и надёжно будут оформлены его права. Здесь у акционерного общества есть несколько преимуществ, заложенных в самом законе.

• Акция - ценная бумага. Права акционера удостоверены бумагой, а не записью о доле в ЕГРЮЛ, поэтому покупка и продажа акций проходит без нотариуса и без внесения изменений в реестр юридических лиц.
• Учёт у независимого регистратора. Права на акции учитывает держатель реестра - регистратор, профессиональный участник рынка ценных бумаг. Для инвестора это внешний контроль: записать или списать акции «задним числом» руками директора нельзя.
• Нет потолка по числу участников. Участников ООО не может быть больше пятидесяти - иначе обществу придётся преобразоваться, это следует из Закона об ООО, ст. 7. У акционерного общества такого ограничения нет.
• Нет выхода с выплатой действительной стоимости. В ООО, если устав это допускает, участник может выйти и потребовать выплаты действительной стоимости доли (Закон об ООО, ст. 26). Акционер такого права не имеет: он продаёт акции, а не забирает деньги из компании.
• Гибкость типов акций. Непубличное общество может выпустить привилегированные акции разных типов с особыми правами, в том числе с правом голоса по отдельным вопросам (Закон об АО, ст. 32). Это позволяет дать инвестору защиту, не меняя баланс голосов по обыкновенным акциям.

Справедливости ради: у акционера тоже есть право требовать выкупа акций обществом, но только в закрытом перечне случаев - например, при реорганизации или согласии на крупную сделку, если он голосовал против (Закон об АО, ст. 75). В ООО похожая обязанность выкупить долю возникает по Закону об ООО, ст. 23. Для собственника это повод заранее понимать, в каких решениях миноритарий может превратиться в кредитора компании.

У формы АО есть и цена. Общество обязано пользоваться услугами регистратора, решения общего собрания нужно оформлять строже, чем в небольшом ООО, а корпоративные процедуры требуют дисциплины. Для компании, которая не планирует привлекать внешних акционеров, эти расходы могут себя не оправдать. Для компании, которая строит капитал под нескольких инвесторов и, возможно, под будущий выход на биржу, они чаще окупаются прозрачностью и доверием.

Непубличное или публичное АО: что выбрать под инвестора

Закон делит акционерные общества на публичные и непубличные, и это отражается в уставе и в фирменном наименовании. Публичное общество может размещать акции среди неограниченного круга лиц. Акции непубличного общества и ценные бумаги, конвертируемые в них, нельзя размещать по открытой подписке или иным образом предлагать неограниченному кругу лиц - это прямо указано в Законе об АО, ст. 7.

Для большинства частных компаний, которые ищут одного или нескольких инвесторов, непубличное АО - рабочая форма. Оно позволяет привлечь круг заранее определённых лиц, а единогласным решением акционеров в устав можно включить особенности управления: передать часть вопросов совету директоров, изменить порядок созыва собраний, установить иной порядок голосования. Перечень таких возможностей приведён в Гражданском кодексе, ст. 66.3.

Публичный статус нужен, когда компания готова к широкому кругу инвесторов и торгам на бирже. Он влечёт больше обязанностей по раскрытию информации и управлению, а гибкость устава становится меньше. Если такая цель далеко, нет смысла брать на себя эти обязанности заранее: перейти из непубличного общества в публичное можно позже, когда это станет оправдано.

Если бизнес сейчас работает в форме ООО, а переговоры с инвесторами уже идут, вопрос о преобразовании в АО лучше решить до сделки, а не после. Инвестор, который входит в ООО, получает долю, а затем при преобразовании - акции, и все договорённости придётся переоформлять. Форма компании - часть инвестиционного предложения, и её выбор стоит обсудить с инвестором на раннем этапе, чтобы не тратить время на двойную работу.

Дополнительные акции: закрытая и открытая подписка

Основной способ получить деньги именно в компанию - разместить дополнительные акции. Инвестор оплачивает их, уставный капитал растёт, а деньги остаются на счёте общества и идут на развитие. Закон позволяет увеличить капитал за счёт размещения дополнительных акций в пределах объявленных акций, которые предусмотрены уставом (Закон об АО, ст. 28). Подробнее о самом уставном капитале - в статье об уставном капитале АО.

Закрытая подписка - размещение акций заранее определённому кругу лиц, например одному инвестору. Решение по общему правилу принимает общее собрание акционеров большинством в три четверти голосов участвующих в собрании акционеров, если устав не требует большего (Закон об АО, ст. 39). Это единственный путь для непубличного общества. Открытая подписка - предложение акций неограниченному кругу лиц, доступное только публичному обществу.

Для собственника главное здесь - смысл решения, а не техника выпуска. Новые акции размывают долю каждого действующего акционера пропорционально. Закон защищает акционеров от размывания: в ряде случаев у них есть преимущественное право приобрести новые акции пропорционально своей доле (Закон об АО, ст. 40). Цена размещения, количество акций, право инвестора на следующие раунды и защита от размывания - это предмет переговоров, который надо зафиксировать до голосования, а не после.

Цену размещения дополнительных акций определяет совет директоров или устанавливает порядок её определения, причём она не может быть ниже номинальной стоимости акций (Закон об АО, ст. 36). На практике цена - результат переговоров об оценке компании. Чем выше оценка, тем меньшую долю собственник отдаёт за ту же сумму, но слишком высокая оценка на раннем раунде может осложнить следующий: новые инвесторы не захотят платить больше, а пересмотр цены вниз болезненно ударит по первым.

Продажа акций действующими акционерами

Второй путь - инвестор покупает акции не у компании, а у собственника или другого акционера. Юридически это обычная сделка купли-продажи ценных бумаг: стороны подписывают договор, регистратор переводит акции на счёт покупателя. Уставный капитал не меняется, новых акций не появляется.

Важно понимать экономику такой сделки: деньги получает продавец, а не компания. Если бизнесу нужны средства на оборудование или выход на новый рынок, продажа акций собственником эту задачу не решает, пока он сам не внесёт деньги в компанию. Поэтому продажа акций чаще уместна, когда собственник хочет частично зафиксировать стоимость бизнеса, привлечь партнёра с компетенциями или подготовить смену контроля.

Часто два пути комбинируют: часть акций инвестор покупает у собственника, часть получает в ходе дополнительного размещения. В непубличном обществе устав может предусматривать преимущественное право других акционеров купить продаваемые акции или необходимость их согласия на отчуждение. Эти правила нужно проверить до переговоров, чтобы сделка не встала на этапе согласований.

Продавец акций, в отличие от компании, отвечает перед покупателем как сторона договора. Инвестор обычно просит заверения об обстоятельствах: о том, что акции оплачены, не обременены, что отчётность достоверна и нет скрытых долгов. Если заверения окажутся недостоверными, требования предъявят продавцу, поэтому собственнику стоит давать только те заверения, в которых он уверен, и ограничивать их срок и сумму ответственности.

Облигации и займы: деньги без доли в капитале

Если делить капитал собственник не готов, остаётся долговое финансирование. Самый простой вариант - договор займа с инвестором или кредит. Займодавец не становится акционером, не голосует и не влияет на решения, но компания обязана вернуть деньги в срок и заплатить проценты.

Облигации - тот же долг, но оформленный ценными бумагами. Облигацию можно передать другому лицу, а выпуск позволяет собрать деньги у многих инвесторов на одинаковых условиях. Обратная сторона - подготовка документов, раскрытие информации и расходы на организацию выпуска, поэтому облигации обычно рассматривают компании, у которых уже есть устойчивая отчётность и история. Для небольшого непубличного АО облигации - скорее альтернатива, о которой полезно знать, чем первый шаг.

Долг не размывает долю, но создаёт обязательство, которое придётся исполнить даже в плохой год. Если денежный поток бизнеса непредсказуем, долговая нагрузка может стать опаснее, чем уступка части капитала. Решение стоит принимать по прогнозу денежного потока, а не по желанию сохранить контроль любой ценой.

Отдельно о займах от граждан. Взять заём у знакомого инвестора или у собственника - обычная практика. Но массовое привлечение денег граждан в заём закон ограничивает, и компания, которая публично собирает займы у широкого круга людей, рискует нарушить специальное регулирование. Если инвесторов-граждан много, привлечение стоит строить в одной из разрешённых законом форм - через облигации или через инвестиционную платформу.

Конвертируемый заём и другие гибридные инструменты в АО

Конвертируемый заём - договор, по которому займодавец вправе вместо возврата долга получить акции. Для акционерного общества он предусмотрен в Законе об АО, ст. 32.3: заёмщиком может быть только непубличное общество, а заключение такого договора требует предварительного согласия общего собрания, данного единогласно всеми акционерами. Решение должно определить цену размещения дополнительных акций или порядок её определения. Закон исключает из круга заёмщиков отдельные категории обществ, например кредитные и некредитные финансовые организации.

Для ООО похожий механизм закреплён в Законе об ООО, ст. 19.1, там договор требует нотариального удостоверения. Инструмент удобен на ранней стадии, когда стороны не готовы договориться об оценке компании сейчас и откладывают этот вопрос до следующего раунда или определённого события.

Кроме того, акционерное общество может размещать облигации, конвертируемые в акции, а дополнительные акции, размещаемые по закрытой подписке, можно оплатить зачётом денежных требований к обществу (Закон об АО, ст. 34). Любой гибридный инструмент - это отложенное размывание: собственнику важно заранее посчитать, какой станет его доля после конвертации при разных сценариях.

Условный пример: собственник владеет всеми акциями непубличного АО и получает конвертируемый заём. В договоре стороны согласовали, что при следующем раунде долг конвертируется в акции со скидкой к цене нового инвестора. Если раунд пройдёт по высокой оценке, займодавец получит небольшую долю; если по низкой - заметно большую. Поэтому в таких договорах обсуждают верхнюю границу оценки, срок, после которого заём нужно вернуть деньгами, и то, что происходит, если раунд так и не состоялся.

Акционерное соглашение с инвестором

Деньги - это половина сделки. Вторая половина - правила совместной жизни после неё. В акционерном обществе их закрепляют в акционерном соглашении: это договор об осуществлении прав, удостоверенных акциями, и об особенностях осуществления прав на акции (Закон об АО, ст. 32.1). Он заключается в письменной форме единым документом. Общие правила о корпоративном договоре содержит Гражданский кодекс, ст. 67.2, и они позволяют заключить договор с участием будущего инвестора и иных третьих лиц.

Типичные условия, которые обсуждают с инвестором:

• порядок голосования по ключевым вопросам и право вето инвестора на ограниченный перечень решений;
• состав совета директоров и право инвестора назначать своих кандидатов;
• запрет или ограничение продажи акций третьим лицам на определённый срок;
• право присоединиться к продаже и право потребовать продажи вместе с большинством;
• защита от размывания при следующих раундах и порядок выхода инвестора.

Акционерное соглашение защищает и собственника, а не только инвестора: в нём можно ограничить перечень вопросов с правом вето, закрепить за собой управление текущей деятельностью и определить, что происходит при разногласиях. Подробно об условиях сделки - в статье об инвестиционном договоре.

У соглашения есть пределы. Оно связывает только своих участников, не может обязать акционеров голосовать по указаниям органов общества и не может определять структуру органов общества (Гражданский кодекс, ст. 67.2). Если права инвестора должны действовать против всех, а не только против сторон договора, их закрепляют в уставе: например, через типы привилегированных акций или особые полномочия совета директоров.

Сравнение способов привлечения инвестиций в АО

Ниже - сводная таблица. Она не заменяет расчёт под конкретную компанию, но помогает понять, что собственник отдаёт и что получает в каждом случае.

Обратите внимание на колонку «куда идут деньги». Собственники нередко путают продажу своих акций с инвестициями в компанию, хотя для бизнеса это разные сделки с разными последствиями.

Инвестиционная платформа как один из каналов

С 2020 года действует Закон об инвестиционных платформах № 259-ФЗ, который позволяет компании привлекать деньги частных и профессиональных инвесторов через информационную систему оператора, включённого в реестр Банка России. Через платформу можно предоставить займы компании или приобрести её эмиссионные ценные бумаги, в том числе акции непубличного АО (259-ФЗ, ст. 5).

Для акционерного общества платформа - это прежде всего способ найти инвесторов и оформить сделку в регулируемой среде, а не отдельный вид финансирования. Ценные бумаги, размещаемые с использованием платформы, могут размещаться только по закрытой подписке, а одно лицо может привлечь через платформы ограниченную сумму в год (259-ФЗ, ст. 6). Кто вправе привлекать инвестиции таким способом и какие обязанности при этом возникают, разобрано в статье о лице, привлекающем инвестиции.

Оператор платформы не отвечает по обязательствам лиц, привлекающих инвестиции (259-ФЗ, ст. 12). Это значит, что ответственность перед инвесторами за исполнение договора, за выплаты и за достоверность сведений о бизнесе остаётся на компании и её руководстве. Платформа даёт доступ к инвесторам и регулируемую процедуру, но не снимает с собственника обязанности выполнить обещанное.

Порядок действий собственника

Ниже - последовательность, которая помогает не потерять контроль и время. Конкретные сроки и документы зависят от устава и состава акционеров.

1. Сформулируйте цель: сколько денег нужно, на что и на какой срок, и какую долю и какие права вы готовы уступить.
2. Проверьте форму компании: если это ООО, оцените, нужен ли переход в АО под планируемый круг инвесторов; если АО - проверьте устав, объявленные акции и ограничения на отчуждение акций.
3. Выберите инструмент: дополнительные акции, продажа части своих акций, заём, облигации или конвертируемый заём - по таблице выше и по прогнозу денежного потока.
4. Подготовьте компанию к проверке инвестором: отчётность, корпоративные документы, реестр акционеров, договоры.
5. Согласуйте с инвестором ключевые условия: цену, долю, права в управлении, защиту от размывания и порядок выхода.
6. Закрепите договорённости в акционерном соглашении и в уставе, если права инвестора требуют изменения устава.
7. Примите корпоративные решения и оформите размещение или сделку с акциями в установленном законом порядке, с участием регистратора.
8. После сделки соблюдайте договорённости: информирование инвестора, порядок согласования решений, сроки, установленные соглашением.